（一）公司主营业务是工程破岩工具的研发、设计、生产和销售，同时为客户提供刀具选型、 定制化生产及售后维修等一体化服务，实现用户因地质环境和装备机型的不同而对工程破岩 工具提出的差异化需求。工程破岩工具是各类破岩掘进装备的关键零部件，大范围的应用于城市轨道交通、公路隧道、 铁路隧道、引水过江、城市地下综合管廊、引水隧洞工程、输油气管线等涉及隧道掘进的工 程施工建设项目，以及桩基孔施工、矿山开采等施工领域。工程破岩工具使用寿命在一定程 度上直接影响着施工的效率和工程成本。同时，工程破岩工具的使用寿命和换刀频率也是影 响工程项目施工安全的重要因素。自设立以来，公司一直致力于工程破岩工具产品的技术研发， 建立了高效的研发体系，具备相应的持续创新能力和突破关键核心技术的实力，公司在技术 储备的基础上持续投入研发，并以实现工程破岩工具国产化为己任，秉承“创新驱动、市场 引领、客户满意”的宗旨和“恒者永立”的发展理念，以产品和技术的创新推动公司发展。经过多年的技术积累，公司在工程破岩工具结构设计、材料研发、轴承装配工艺、金属 密封等领域已经掌握了多项关键核心技术。截至本招股说明书签署日，公司拥有 26 项专利 和 1 项软件著作权，其中发明专利 4 项，实用新型专利 22 项。公司是国家高新技术企业、 国家级专精特新“小巨人”企业、“武汉市企业研究开发中心”。依靠严格的产品质量控制 及一体化的技术服务，公司积累了较为优质的客户资源，主要客户包括中国中铁、中国铁建、 中国交建、中国电建、中国建筑、广东华隧等工程项目施工单位，以及中交天和、铁建重工、中 铁装备、中铁华隧、三三工业等盾构及 TBM 工程装备厂商和唐兴机械、徐工基础等顶管机、 水平定向钻机工程装备厂商，为下游客户安全生产、持续发展提供了有力保障。公司在产品应用方面始终保持积极进取的态度，并通过产品在工程应用的过程中适时的 改进产品性能，实现了施工效率的提升。2001 年，公司的盾构及 TBM 刀具率先应用于北京 地铁五号线、广州地铁二号线和深圳地铁一号线的工程项目中，在施工的过程中根据不同的 地质环境不断优化产品结构和性能以适应工程项目施工的要求。随着公司对产品性能的持续改进 提高以及对地质环境数据的不断积累，公司产品应用市场也随之拓宽，除国内地铁隧道项目外，产品先后应用于马来西亚地铁二号线、孟买地铁三号线、武汉长江隧道、西气东输二线 东段顶管隧道、中科一体化配套输气管线等大型工程项目中，为项目的顺利实施提供了产品 保障。随着城市化进程的加速，中西部基础建设不断完善，城市轨道交通建设、公路隧道建设、 铁路隧道建设、城市地下综合管廊建设等工程项目持续增加，下游客户对工程破岩工具的需 求量随之增加。公司积极响应客户需求，不断提高客户服务意识，持续完善客户产品供应及 服务体系，以优质的产品促进产品销售，以卓越的服务提高客户黏性。同时，凭借多年坚守 一线服务客户积累的经验，公司对客户需求的洞察力、理解力和对行业技术发展趋势的研判 能力有着较高的把握，公司集中研发力量，开发客户差异化需求的定制化新产品，不断落实 产品多元化发展战略，拓展产品的应用场景，在驱动公司业务快速扩张的同时，推动了工程 破岩工具的创新和行业的发展。另外，响应国家号召，公司也逐渐开始为客户提供工程破岩 工具的“再制造”服务，为公司未来业务的发展提供新的增长点。
（二）公司产品主要分为盾构及 TBM 刀具、顶管刀具及刀具零配件，主要应用于盾构机、TBM 掘进机、顶管机、水平定向钻机、旋挖钻机、潜孔钻机等高端装备及其工程施工领域，同时 公司为客户提供工程破岩工具的“再制造”服务。下游应用场景为城市轨道交通、公路、铁 路及引水隧洞工程、城市地下综合管廊、输油（气）管线等涉及隧道掘进的工程施工建设项 目，以及桩基孔施工、矿山开采等施工领域。
目前，公司的生产规模相对较小，产能利用率较高，与公司业务快速发展不匹配。近年 来随着我国基础设施建设的快速发展，与之对应的破岩工具的需求不断增长，公司一直保持 良好的增长态势。报告期内，公司产能利用率不断提高，维持了较高水平。
（一）机械破岩是指通过机械驱动直接接触岩石的刀具进行岩石破碎的技术。依据破岩工具和 破岩原理的不同，机械破岩方法主要有切削、冲凿、碾压、研磨四种方式。破岩时破岩工具 进入岩石，在工具移动前方的岩体内出现密实核，在密实核周围产生较大块的崩碎体。公司生产的工程破岩工具主要为盾构及 TBM 刀具、顶管刀具等，均采用机械破岩法， 适用于各类隧道及地下工程的非开挖施工。工程破岩工具行业的发展，既与非开挖技术发展 相关，又与盾构机、TBM、顶管机等工程装备行业以及城市轨道交通建设、公路铁路隧道建设、城市地下综合管廊、输油气管线等下游应用领域发展息息相关。
近年来，国家相继出台的《交通强国建设纲要》《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》 《国家综合立体交通网规划纲要》《城市地下空间开发利用“十三五”规划》《“十四五” 现代综合交通运输体系发展规划》等政策支持或鼓励城市轨道交通建设、公路铁路隧道建设、 地下空间开发利用等建设。随着“十四五”规划的逐步实施，基础设施建设继续推进，加之 深入推进共建“一带一路”，国家正积极推动铁路轨道交通项目走出去，预计未来，铁路、 公路、城轨、市政、城市地下综合管廊、地下空间等基础建设将持续发展。国家各部委出台 的《关于进一步做好机电产品再制造试点示范工作的通知》《工业和信息化部办公厅关于进 一步做好机电产品再制造试点示范工作的通知》《高端智能再制造行动计划（2018-2020 年）》 《“十四五”循环经济发展规划的通知》，也明确推动盾构机及其核心零部件等领域的“再 制造”，为行业的发展带来新的增长点，促进行业健康、绿色发展。在“一带一路”、“西部大开发”、“南水北调”、成渝地区双城经济圈等重大战略对 区域公路铁路建设、水利建设需求的引导下，超长、超深、超大隧道建设工程越来越多，更 多的工程实施工程单位采用盾构法来施工，带动工程破岩工具行业的长期需求，应用的市场范围 越来越大。此外，盾构法施工中，圆形盾构占有比较主导的地位，但在某些特殊地质条件下 的隧道施工工程中，矩形盾构及马蹄形盾构等也显示出其独特的优点。如，针对上软下硬的 复合地质条件，矩形盾构顶管法施工以其高效的暗挖优势，相比常规的圆形盾构施工效率高， 最大程度地提高空间利用率，同时节省大量的工期和后期施工成本。随着新型机械化非开挖 技术的推广，异形盾构在未来的综合管廊、地下空间开发等领域都将有广泛的应用需求。③下游市场前景广阔 城市轨道交通领域：2020 年新增城市轨道交通运营线 公里，其中新增地铁 1,100.2 公里，占比 89.2%，再创历史新高。2020 年，国家发改委批复徐州、合肥、济南、 宁波 4 个城市新一轮城市轨道交通建设规划。此外，上海、武汉、广州等地规划了在未来几 年内规模较大的轨道交通运营和在建里程。预计未来盾构及 TBM 在城市轨道交通领域仍将 保持良好发展态势。铁路与公路应用领域：随着川藏铁路等重大项目陆续启动，面对复杂施工环境，盾构及 TBM 等设备将迎来重大发展机遇。根据《国家公路网规划（2013 年-2030 年）》指出，普 通国道建设规划总计 26.5 万公里，国家高速公路规划总计 11.8 万公里；基本建成普通国道 网和国家高速公路网，大约需要 20 年。公路建设过程中也将有大量的公路隧道工程，将促 进工程破岩工具行业快速发展。地下综合管廊建设领域：随着城市化的发展，地下综合管廊服务半径扩大，地下管线里 程持续增长。根据《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》，到“十三五”期间， 结合道路建设与改造、新区建设、旧城更新、河道治理、轨道交通、地下空间开发等，建设 干线 公里以上。地下综合管廊建设项目是未来非开挖施工领域的 高增长市场，盾构机施工广泛运用于城市建筑密集交通繁忙的地下综合管廊施工，盾构及 TBM 刀具等工程破岩工具在该领域应用前景广阔。水利建设领域：随着国家生态环境治理力度的不断加大，全国范围内调水及区域调水、 过江隧道的修建等大型水利工程建设项目逐渐增多。如，长江干线 年，基本形成规模适度、资源节约的长江干线过江通道系统，建成过江通道 180 座左右，到 2035 年建成过江通道 240 座左右。其中在长江中游的通道密集地区、 航道易变河段有限选用隧道过江形式，在长江下游南京以下新开工过江通道原则上采用隧道 过江形式。水利隧道工程呈现快速增长趋势，带动盾构机及 TBM 与非开挖施工设备行业的 快速发展，进而拓展了工程破岩工具的市场空间。综上，随着我国城镇化的不断推进和对基础设施建设的持续投入，未来国内城轨交通、 铁路、公路、综合管廊和水利建设仍将有较大的增长空间，下业的持续发展将拉动工程 破岩工具行业稳定增长。
（二）目前国内工程破岩工具企业市场化程度较高，市场竞争激烈。行业内企业大多针对重点 大客户，开发市场用量大或符合其产品发展方向的非标工程破岩工具产品。工程破岩工具行 业产品需求和供应均较为分散，难以实现批量生产，产品具有种类多、规格丰富、非标化等 特点，行业内规模效应不显著。从行业竞争格局上看，目前国内能够批量提供工程破岩工具的企业，以武汉恒立工程钻 具股份有限公司、洛阳九久科技股份有限公司、山东天工岩土工程设备有限公司等民营企业 为主导，还包括中铁装备等国企，其中国企性质的企业主要生产制造盾构机及 TBM、其他 非开挖施工设备，少量生产其配套的盾构及 TBM 刀具。从地域分布上看，以湖北、山东、 河南等区域为主。公司的主要竞争对手 （1）洛阳九久科技股份有限公司（833824.OC）（2）深圳市中天超硬工具股份有限公司 （3）山东天工岩土工程设备有限公司（4）山东瑞钻工程装备有限公司（5）凌远科技股份有限公司
（1）毛利率下滑的风险 报告期内，公司毛利率分别为 46.90%、39.22%、39.35%和 38.04%，毛利率水平相对较 高但呈下滑趋势。随着行业竞争的加剧，行业内企业可能在销售价格等方面采取激进措施以 期保持市场份额。如果公司被迫应战而下调产品售价，但又未能通过优化产品结构和工艺流 程以提高生产效率、提升产品附加值或降低生产成本，则将对公司的毛利率产生不利影响。（2）应收账款发生坏账的风险 报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 8,272.21 万元、11,863.21 万元、18,494.80 万元和 20,995.31 万元，占总资产的比例分别为 39.47%、42.43%、46.19%和 53.83%，应收 款项金额较大，占资产总额比例较高。随着发行人经营规模的不断扩大，应收款项的总量可 能会进一步增加，应收款项的管理难度也将随之提升。虽然发行人已按企业会计准则合理计 提了坏账准备，但如果下游客户应收账款不能按期收回或无法收回，将对发行人业绩和生产 经营产生不利影响。
公司从事潜孔钻等破岩工具的研发，逐步将业务拓展至盾构及 TBM 刀具业务，并在北京地铁五号线、广州地铁二号线等项目工程 中实现了进口替代，公司密切配合国内大型工程项目施工单位和国产盾构机厂商的国际化步伐，将产品推广应用至马来西亚地铁等等出口。公司规模比较小，报告期内公司业绩稳定，毛利率有下降趋势，后期主要看大基建的周期性建设带动，短线亿左右估值，发行市值偏高，谨慎或者不建议申购。
说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多
下一篇:浏阳市人民政府
